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而磐石资产的官网，依然每周五准时刷新业绩。只是现在，留言区里讨论最多的，不再是 “下周能涨多少”，而是 “谁能解读一下茅台的经销商库存数据”。这种悄然发生的变化，让崔琰觉得，所有的喧嚣与坚守，都有了最好的答案。
清华的课结束后，崔琰的手机里多了个新的微信群 ——“磐石价值研习社”。群里是那天来听课的学生，每天都有人分享财报分析，从格力的应收账款周转率到茅台的预收账款变动，讨论得热火朝天。
周五晚上，李桐凑过来看他翻群消息，笑着说：“你这课上得值，把学生都变成研究员了。” 崔琰指着一条消息念：“‘今天发现信维通信的研发费用率连续三个季度提升，是不是在储备新技术？
年底的私募年会，崔琰遇到了当年在营业部常和他争论的王老师。对方如今做了自媒体，专讲 “短线抓涨停”，见了崔琰却难得收敛了锋芒：“崔总，现在粉丝总问我‘为什么你讲的方法不如磐石的管用’，我才明白，光教操作技巧没用，得教人家怎么看懂企业。” 他递过来一本自己写的新书，扉页上写着 “向崔总致敬 —— 真正的投资是认知的变现”。
开春后，陈老的老友，那位退休的央行研究员，带着几个年轻学者来访。会议室的白板上，学者们画着复杂的模型：“我们发现，磐石持仓的股票，不仅市盈率和‘国债收益率 + GDP 增速’匹配，连资产负债率的变动都和宏观杠杆率趋势高度相关。” 老人补充道：“这说明你们不仅看企业，还把企业放在宏观经济的坐标系里，这才是真正的‘价值锚定’。”
崔琰让研究员调出格力的资产负债率曲线：“你们看，2015 年股灾时，格力负债率降到 60% 以下，手里现金却涨到 900 亿，这就是在经济下行期主动降杠杆，抗风险能力自然强。” 他想起自己当时加仓的决定，正是看懂了这份 “逆周期稳健”，“投资从来不是孤立看企业，是看它在经济周期里的位置。”
交流结束后，学者们要把这次讨论写成论文，标题定为《价值投资的宏观坐标系 —— 从磐石资产看企业与周期的共生》。崔琰特意叮嘱：“别写我，写企业，写数据。真正有价值的是这些规律，不是谁发现了规律。”
2017暑假，万柳书院的新家收拾好，并且放了一个夏天。酒窖里，2013 年的飞天茅台已经码到了顶，每箱上面的标签都被李桐用透明膜仔细封好。“
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